人民幣走勢丨漲勢停不了？邊項因素成逆風？大行咁睇

今日7:30

【人民幣/CNY/CNH/外滙市場】美國總統特朗普時隔9年再度訪華，周四(14日)早上與中國國家主席習近平舉行雙邊會談，釋出兩大經濟體有意尋求關係穩定的訊號。在美元轉弱、中美關係回暖、市場對美伊局勢緩和感到樂觀，以及中國出口展現強勁韌性的多重利好因素下，人民幣在岸價(CNY)及離岸價(CNH)兌美元近日強勢漲破6.8關口，創逾3年新高。

隨着中國外貿穩固，外資重新布局人民幣資產，人民幣國際化動能持續增強，國際主要投資銀行普遍看好人民幣後市，給出人民幣年內繼續走強的樂觀預期。然而，在人民幣漲勢如虹的背後，中國監管機構的調控態度、中企夏季派息潮的壓力，以及地緣政治的殘餘波動，依然是投資者不可忽視的變數。人民幣強勢到底能持續多久？本文綜合多間大行分析，拆解滙率博弈的背後邏輯。

人民幣走勢丨大摩料短期高見6.7

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強認為，內地房地產和消費市道雖依舊疲弱，但受惠於全球人工智能(AI)需求上升，預料將帶動中國出口今年增長10%，人民幣亦會因此在今年底攀升至6.75。

邢自強指出，現時中國出口佔全球比重約15%，至2030年更可能升至17%，反映全球對人工智能相關需求的因素。強勁的出口降低出台刺激措施的緊迫性，形容政策正處於「自動巡航狀態」，進一步寬鬆的可能性不大。

他認為，如果出口持續表現強勁，人民銀行可能會容許人民幣小幅升值，但不太可能大幅升破「基本面支撐水平」，又提到央行仍關注國內價格疲軟，不太可能利用人民幣升值來解決經濟增長失衡問題。

大摩將人民幣兌美元滙率的年底目標定為6.75，考慮到經濟增長表現優於預期，以及避險情緒消退推動美元走軟，人民幣短期內可能升至6.7，然後到2027年中小幅回落至6.8附近。

人民幣走勢丨摩根資管:中美峰會若有成果勢撲6.5

摩根資產管理亞洲固定收益投資組合經理Jason Pang表示，人民幣存在明顯的漸進式升值傾向，「習特會」可能成為推動人民幣升至6.5的催化劑。

摩根資管指出，人民幣走向很大程度上取決於今年餘下時間中美關係的發展，而今次中美元首會談是關鍵事件。在峰會召開前，從基本面上分析，人民幣並無貶值的理由。該行對美元兌人民幣滙率的基準目標設在6.75，在更樂觀的情境下、即若「習特會」富有成效且取得實質成果，美元兌人民幣滙率可能觸及6.5。

該行又稱，儘管繼續看好人民幣，但目前遠期曲線上的估值過於昂貴，因此更傾向於通過購買點心債或具有吸引力的與人民幣掛鈎的可轉債，來體現看漲人民幣的觀點。

人民幣走勢丨花旗:習特會料提振股滙

花旗認為，「習特會」可能加速解決中東衝突。如果2025年釜山峰會可以作為參考，那麼一旦中東緊張局勢緩和，雙方的互動可能有助於推動人民幣升值和風險偏好情緒升溫的股市上漲。

花旗指出，市場普遍預期人民幣走強，若高層釋放訊號，人民幣可能迎來下一輪升值。假如中東緊張局勢有所緩和，這將進一步提振風險偏好，並可能為股市提供廣泛支撐。對於中國國債而言，儘管持續的通脹和風險偏好的改善可能預示着國債孳息率面臨上行壓力，但充裕的流動性預計將使其交易區間保持在較窄的範圍內。

該行又提到，經濟議程應有助於加強雙邊關係的短期穩定，但不能扭轉結構性不利因素。

花旗投資策略及資產配置主管廖嘉豪稱，人民幣短期或有另一輪升值空間，回升阻力或僅在6.8627附近，中國經濟韌性，以及當局繼續深化人民幣國際化趨勢，或支持美元兌人民幣續下試6.7。

人民幣走勢丨高盛:人民幣被低估逾20%

高盛策略師Kamakshya Trivedi在報告指出，人民幣兌美元滙率目前被低估超過20%，預計人民幣未來一年將持續走強，3個月目標價為6.8，6個月為6.7；12個月為6.5。

高盛認為，中國外貿盈餘佔全球GDP比例正接近前所未有水平，反映內地極強的出口競爭力，同時顯示人民幣滙價被嚴重低估。人民幣目前正處於2023年初以來最強水平，受惠於中美關係改善以及美元走勢疲弱。

該行提到，中美元首峰會有助穩定貿易關係，但人民幣走強的理由是「更根本、也更持久」。中國人民銀行近期公布人民幣中間價偏強，以及出口商貨幣兌換滙率逐步上升，表明循序漸進及持續舉措仍然是正確的基準。

人民幣走勢丨巴克萊料短期穩定或小幅走強

巴克萊預計，短期內人民幣兌美元滙率將保持穩定或小幅走強，滙率穩定也會為中美對話營造良好環境。人民幣短期內持穩、走強，都將有助於提振其他亞洲貨幣，其中韓圜、泰銖和馬來西亞令吉對人民幣的波動最為敏感。

巴克萊表示，中國國有銀行一直積極干預以減緩人民幣升值勢頭，據該行估算，今年首季中國通過人民銀行買入約290億美元，國有銀行的干預力度可能更大，規模達到1130億美元左右。如果用經估值效應調整後的外滙儲備變動來計算，人行的干預規模就更大，約為371億美元。

該行表示，中國正試圖通過中間價和干預行動來阻止人民幣升值速度加快，這將繼續抑制升值步伐。另外，出口商結滙格外積極，如果不加干預，人民幣滙率可能比現在還要高得多。預計未來幾個月結滙將恢復正常，回到每月300億美元左右的水平，前提是下半年美元滙率一定程度上保持穩定。

巴克萊預計，人民幣兌美元滙率短期內將繼續在6.8附近波動，且存在走強的風險。

人民幣走勢丨瑞銀料緩慢升值國際化政策不變

瑞銀亞洲外滙及利率策略主管Rohit Arora認為，人民幣滙價升勢反映中國經濟平穩向好。雖然對內地出口商造成壓力，但估計政策制訂者不會改變緩慢升值及人民幣國際化政策。

瑞銀指，人民幣是今年其首選交易建議之一，其兌美元和歐羅仍有高達3%至4%的潛在漲幅，這得益於中國強勁的出口、企穩的國內經濟表現以及偏低的貨幣估值，另外全國工業生產者出廠價格(PPI)數據也顯示中國經濟今年將走出通縮。為了推進人民幣國際化，政策制定者對人民幣漸進升值持容忍態度。

至於華僑銀行認為，離岸人民幣近期維持偏強走勢，背後支撐來自美元整體動能偏弱，以及市場在中美高層互動前的倉位布局。市場高度關注中美兩國最高領導人會談，留意是否出現關稅緩和、採購承諾，或談判路徑更為清晰的跡象。中間價定價顯示，當局對人民幣目前溫和、漸進升值步伐感到安心，年底目標價看6.78。該行預期未來兩周人民幣兌美元支持位6.75，阻力位6.862。

人民幣走勢丨華泰證券:進入結構性升值通道

華泰證券指出，隨中東局勢降溫，人民幣重回升值通道，短期受多重因素催化，中長期更已進入結構性升值通道，維持未來12個月人民幣兌美元滙率區間6.4至6.5的預測，年化升值幅度約4%至5%。

華泰證券認為，短期有三大因素支撐人民幣走強。首先，美伊和談雖一波三折，但雙方分歧下降，市場開始計價較為溫和的「終局」，若美伊熱戰以美國無邊際收益的方式收尾，美元可能進一步走弱。其次，日本政府於4月底至5月初多次入市干預滙率，推動日圓升值，歷史數據顯示日本外滙干預後，人民幣兌美元通常跟升0.2%至0.5%。第三，中國出口持續超預期，受AI產業鏈、關稅影響消退及「新三樣」出口激增等因素提振；同時資本項目資金流入加速，股債齊升顯示外滙大量補充流動性。

中長期而言，華泰證券認為，人民幣有4大結構性利好，包括美伊衝突或加速全球去美元化，動搖美元作為儲值資產的「安全性」敍事；其二，中國經濟復甦預期升溫，首季實際GDP增速達5%，內需對增長拉動明顯回升，企業盈利修復將推升人民幣資產投資回報率；中國能源成本優勢突出，新能源轉型領先全球，製造業競爭力持續強化；地緣變局下人民幣資產初現「安全資產」屬性，人民幣債券收益率與發達國家脫鈎下行，風險溢價表現平穩。

人民幣走勢丨星展:中企夏季派息潮或構壓力

雖然人民幣強勢升穿6.8重要關口，多間大行亦看好後市，但星展銀行提醒投資者，需要留意持續能源衝擊帶來潛在經濟影響，以及香港上市的中資企業夏季派息潮將可能對人民幣構成壓力。

星展指出，人民幣兌美元自2023年2月以來首次升破6.8，主要由於中國經濟保持韌性，4月貿易數據超乎預期；受美伊衝突緩和希望重燃的推動，美元全面走軟；人民銀行將人民幣中間價設於2023年3月以來最低水平；以及市場對中美元首會晤感到樂觀。

不過，星展稱，預期美元兌人民幣會在6.78至6.8之間找到一些支持，因有消息指國營銀行在美元兌人民幣跌穿6.8時積極買入，預期美元兌離岸人民幣阻力位為6.863，支持位為6.78。

該行又說，市場重點關注「習特會」，中美雙方可能進一步關稅減免、美國放寬技術限制放寬以及中國放寬稀土出口管制，貿易緊張局勢緩和可能進一步支撐中國出口動力；另外，人民幣國際化有助於吸引外資配置中國資產，為進一步升值奠定基礎。

彭博分析亦指出，中美領導人會面有望延續人民幣的升值勢頭，儘管受季節性股息資金外流影響，升勢可能短暫放緩，但8月後將再度走強。若雙方在貿易或其他領域達成協議，將進一步增強人民幣的上行空間。即使未達成協議，人民幣也不太可能因此承壓。美國在11月中期選舉前會將戰略重心放在西半球和中東地區，因此不太可能通過關稅或其他措施進一步對華施壓。

人民幣走勢丨地緣政治因素或左右未來升勢

上海商業銀行財資業務處總監顏劍文表示，在市場對中東局勢緩和的樂觀情緒下，美元全面轉弱，美滙指數回落至98水平，主要貨幣包括人民幣兌美元上升。他認為，人民幣升勢有機會持續，因內地最新公布的外滙儲備較預期大，反映內地出口理想，帶動人民幣需求，但相信人民幣升幅未必太大，除因基本面未有特別改變外，仍要視中東局勢而定。

蓮華資產管理首席投資官兼管理合夥人洪灝表示，中美元首峰會備受矚目，人民幣升值預料將是關鍵話題，這是重新平衡與美國及世界其他地區貿易關係的核心所在，人民幣走強也將支持向國內消費轉變，並整體利好中國資產。

平安銀行提到，中間價合理引導滙率預期，釋放穩滙率訊號，疊加人民幣國際化推進、跨境資本流入平穩，支撐人民幣短期走強，整體維持穩中偏強格局。預計人民幣短期內完成對地緣政治因素的消化，整體呈現雙邊窄幅震盪情況。

紐約梅隆銀行說，人民幣創下年內新高，為進一步走強打開空間，積極的股市動能，以及外資持續流入股市對人民幣走勢形成支撐。美元兌離岸人民幣有機會測試2023年的低點6.7139。

各金融機構對人民幣未來走勢的主要觀點:

機構	預測	主要觀點
大摩	今年底升至6.75；明年中回落至6.8	若出口續強勁，人行或容許人幣小幅升值，但不太可能大幅升破基本面支撐水平
摩根資管	基準目標6.75，樂觀情境為6.5	基準目標為6.75，樂觀情境為6.5 中美元首會談是關鍵事件，若會晤有成果，人民幣或觸及6.5
花旗	上試6.7	習特會或加速解決中東衝突，有助推動人民幣和股市進一步上漲
高盛	3個月目標價為6.8，6個月為6.7；12個月為6.5	人民幣被低估逾20%，料未來一年續走強
瑞銀	-	中國料不改變緩慢人民幣升值及國際化政策
巴克萊	短期續6.8附近波動	國有銀行一直積極干預以減緩升勢
華僑	年底目標價6.78	近期人幣支撐來自美元動能偏弱、市場在中美高層互動前倉位布局
星展	美元兌CNH支持位為6.78	留意能源衝擊帶來潛在影響，以及中企夏季派息潮所構成的壓力
華泰證券	未來12個月料見6.4至6.5	人民幣重回升值通道，短期受多重因素催化，中長期更已進入結構性升值通道