價值工房丨海外業務倍翻大行提高目標價 看好移卡走勢

內地電子支付產業經歷過去廿多年發展，經已非常成熟，反觀海外該產業的技術水平仍有很大優化空間，而領先的商業賦能科技平台，並致力擴展獨立的商業數字化生態系統的移卡(09923)，看準箇中機遇潛力，近年極積海外布局，更於8月下旬發表的2025年中期業績公告展現多項利好消息。例如繼成功取得美國MSB(Money Services Business)聯邦支付牌照後，集團亦順利獲得亞利桑那州MTL(Money Transmitter License)州級支付牌照；另見獲得日本經濟產業省的正式批准，授權在日本展開線上線下掃碼收單業務，這等成果有利於移卡持續拓展於全球主要經濟體的版圖。

海外布局也體現在業績表現上，2025上半年海外業務交易量逾15億元人民幣，除了較去年同期翻倍，亦已超過2024全年約11億元的交易量。鑑於市場格局的差異，海外每一交易量金額所帶來的利潤金額都長年結構性地比國內高，是國內的20倍。移卡是目前上市公司中唯一一家橫跨亞洲經營收單支付業務(有別於跨境支付/服務中國客戶「走出去」)，真正國際化落地服務海外當地客戶；歐美收單巨頭長期利潤也處於高位，但在亞洲因文化地域等差異覆蓋度顯著不高，留有更多空間讓中國公司發揮。

海外佳績亦見整體業績受惠，2025上半年毛利和股東應佔溢利分別約3.83億和4308萬元人民幣，同創三年新高；毛利率和邊際利潤率為23.3%和2.6%，也同屬三年新高，較去年同期則提升4.3和0.6個百分點。公布業績後獲多間中外大行好評，其中高盛於9月15日發表研究指出集團上半年盈利增長超過30%，海外業務成為重要增長引擎，交易量持續增長為盈利帶來貢獻。另指出總支付交易量(GPV)表現第二季優於第一季的，並預期第三季GPV能保持環比上升趨態。而結合海外業務高速增長，有信心帶動整體增長潛力。

此外，中金於8月23日的報告不約而同表示移卡海外表現亮眼，除了留意海外業務交易量高增速，也留意到海外業務毛利率超過50%。報告同時提到毛利率大增與海外業務高毛利率有關之外，主要受益於集團聚焦於高利潤的客戶群體、並應用AI技術提升產品盈利能力與控制成本。得益於AI在各業務條線的更廣泛應用，2025上半年銷售、行政及研發開支合計同比減少19%，營業利潤同比增加3%至5880萬元人民幣。中金考慮收入利潤改善、市場情緒改善，上調目標價65%至15.7元。

誠然中金上調目標價是其中之一，實則多間大行股票分析師看好集團長遠發展，根據最新彭博市場平均預估移卡目標價顯著提高，從10.5上升至14.8元。例如華泰從9.9元目標價調升至14.1元；花旗從12元調升至14.6元；傑富瑞從9.8元調升至15.3元；以及星展從9.8元調升至16.1元等。加上像高盛般國際知名大行相信陸續會對移卡進行研究，也助力提升資本市場對移卡的了解，並更有效地在股價上反映集團真實價值。目前股價低於10元，較上述各大行提供目標價，潛在升幅超過四成，有意趁低吸納的投資者不得不察。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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