EJFQ信析丨金股比率未見頂 押注黃金較值博

華爾街「股王」輝達(Nvidia)繼上星期入股英特爾(Intel)後馬不停蹄，周一(22日)宣布向ChatGPT開發商OpenAI投資最多1000億美元，用於建立推動人工智能(AI)的數據中心，消息為AI熱潮火上加油，三大指數齊齊再創日中及收市歷史新高。

儘管連番破頂引起美股恐已步入泡沫時期的討論，但美銀策略員哈特內特(Michael Hartnett)指出，參考1900年以來10次股市泡沫情況，指數平均最大漲幅達244%，平均市盈率則攀至58倍；目前「科企七雄」自2023年3月谷底迄今「僅」飆223%，市盈率39倍左右，代表大市可能還有不少上揚空間。此外，高盛認為，「美元貶值論」正推動資金湧進風險資產，助長炒風，終會使表現落後的基金經理被迫加入戰團。

升市莫估頂，市場風險正在累積卻可確定，俗稱「恐慌指數」VIX周一逆市抽高4.21%。

另一方面，根據Coinglass統計，24小時內共15億美元好倉遭強制平倉，導致以太幣一度插水9%，波及「龍頭」比特幣亦回落，按照比特幣與科技股(納指)近年差不多同步的分析，美股後市未必一帆風順。

事實上，投資者避險情緒漸見升溫，國際金價周一埋單報每盎斯3746.7美元，為2025年至今第35個收市新高，昨日亞洲時段再下一城，曾突破3780美元，年內最多飆近44%，惟現時仍罕聞金市「觸頂」的預測，大行反而紛紛調高其目標價，隨着聯儲局重啟寬鬆周期，美元續有尋底跡象，加上環球(特別是發達國家)政府債務易增難減，以及宏觀經濟和地緣局勢不明朗等因素，已預示金價具上漲動力。

分析歷來金價相對標普500指數關係，顯示金價潛在上揚空間不俗。附【圖】所示，金股比率已攀上0.559倍位置，較近20年平均值0.649倍，仍低0.33個標準差，可見縱使兩者年內皆屢刷新高，但金價依然被低估。必須補充，觀察過去兩次美國大型減息周期往績，即2007年和2019年該比率都能夠出現一波升浪，並由20年均值低一個標準差抽高到均值水平。換句話說，倘若聯儲局未來繼續下調利率，至少比起美股，金市前景更值得期待。

按金股比率重返20年均值推算，假設標指今後只維持窄幅波動，金價理應上望每盎斯4344美元，意味尚有近16%升值「水位」。當然，該比率向上也可能是標指掉頭下跌所造成，屆時黃金目標價亦將相對降低，卻不影響現階段押注黃金勝於美股的策略。