【跨市博弈】為什麼你總是最後買單？

在這個連ChatGPT都能自稱「價值投資者」的年代，華爾街依舊熱衷於尋找萬無一失的「鐵律」，彷彿只要找到那把打開財富寶庫的鑰匙，人人都能在資本市場裏躺平收息。現實是，如果真有這種鐵律，市場早就自我毀滅。畢竟，在一個所有人都會的遊戲裏，誰還能贏？

市場不相信眼淚，更不相信「如果……那麼……」的幼稚邏輯。歷史數據一再證明，規律總在被人發現後變得不再可靠。所謂「鐵律」，不過是一場集體自我安慰的幻覺。市場之所以存在，只因確定性永遠是稀缺品，否則資本風險溢價一夜蒸發，投資人還能指望什麼？想要低波動、高收益，還不如去買張樂透。

但這並不意味着研究市場毫無意義。反之，歷史雖不重演，卻總在押韻。市場的殘酷在於，它既能讓一時的贏家成為明日的笑柄，也能對堅持原則的少數人給予豐厚回報。波動性是永恒的主旋律。數據顯示，S&P 500過去70年裏，從未遠離過「-10%、-20%、-50%」的深坑。每一次崩盤都像是全人類的末日，事後卻又證明只是資本主義的又一次深呼吸。圖表裏那些猶如心電圖般的劇烈下墜，正是市場最誠實的自我揭示。

筆者恩師常說「滿街鮮血時是入市時機」。這話聽來冷血，卻極為真實。「低價」、「低估值」、「高股息率」，這三位老朋友總在血流成河時輕聲問候。至於能否抄底？別做夢了。底部永遠只能事後驗證，否則股市內就不會有那麼多「永遠不回頭」的妖股。市場還會不會再跌？當然會——但如果永遠不再回來，我們的問題就不只是投資了。

分散投資是唯一的護身符——這並不保證你能飛黃騰達，但至少不會死於非命。數據冷酷地告訴我們，大部分股票注定淪為沉沒成本，只有極少數能帶領大市前行。那些押注單一市場、單一國家、單一行業的賭徒，終將面臨一場持久戰——而歷史證明，這場戰爭贏家甚少。分散投資不會讓你成為「少年股神」、「三十歲財自」，但至少能讓你不變成網絡泡沫中的倒霉蛋。

至於「資訊優勢」？請先問問自己能否戰勝人性。市場最大敵人從來不是數據，而是人類自己的恐懼、貪婪與過度自信。每一次市場崩盤，都是一場群體心理學實驗。恐慌、從眾、認知失調，這些行為經濟學的教科書案例，在每一個牛熊輪迴中精準重演。看似理性的投資決策，最終往往淪為情緒的奴隸。

那些相信「風險可以被消滅」的投資人者，注定要用真金白銀為自己的無知買單。你可以選擇全押股票，迎接高波動與高回報的雙刃劍，也可以死守現金，眼睜睜看着通脹蠶食你的未來。所謂「均衡配置」只是讓你在各種不如意中選擇最能忍受的一種煎熬——市場的殘酷在於，風險永遠不會消失，只是換了一種面孔。

均值回歸與動能效應像兩頭永不疲倦的怪獸，輪流主宰市場。樹能長得很高，但不會長到天上。不信的人，可以問問那些在網絡泡沫、金融海嘯、疫情暴跌裏買單的散戶。市場是最好的賭場，因為只要你足夠長命，勝率會慢慢傾向於你。至於那些信誓旦旦每天「指點江山」的投資者，市場總會用一記響亮的耳光讓他們清醒——沒有容易的錢，只有不斷被懲罰的自大。

所以，下一次當你聽到什麼「股市鐵律」時，不妨記住：唯一可以確定的，是不確定本身。其餘的，盡信則不如無信。

徐立言（本欄每逢周一刊出）

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