EJFQ信析丨受惠長債息升 日銀行股可吼

南韓三星避開大罷工，股價昨即飆8.51%，加上SK海力士報復式反彈11.17%，刺激KOSPI指數勁漲8.42%，同屬亞洲領頭羊的日股亦反撲，日經225指數擺脫「五連跌」累瀉5.48%的頹勢，急升3.14%，收報61684點。

過去一周日經225指數高低位相差逾4500點或7%，波幅直逼今年2月底中東戰事爆發與去年4月初美國開徵「對等關稅」引致環球金融市場動盪時的水平。在人工智能(AI)及半導體等估值昂貴板塊遭猛烈拋售之際，銀行股卻走強，成為少數亮點。涵蓋全部東京證券交易所(TSE)掛牌銀行股的東證銀行股指數(TOPIX Banks Index)近日多次逆市上漲，昨日收報652點，再升約2.6%，便可追平2月12日創出的超過29年高位669點；必須補充，指數於1989年曾攀至1477點。

銀行股抗跌底因，在於日本長期利率尚未觸頂。受能源價格高企帶動輸入型通脹、市場憂慮政府赤字增發國債，以及全球債息同步攀升的外溢效應影響，日本30年期國債孳息率上周突破4厘關口，為1999年以來首見。

對大多數資產（尤其是高風險增長股）來說，高債息代表信貸成本上升，侵蝕盈利之餘亦壓低估值，拖累股價，但銀行業反而因此有助盈利擴張。附【圖】所見，日30年期債息與東證銀行股指數5年相關系數達0.962，兩者走勢幾乎一致。銀行股遂化身「加息交易」避風港，並於近半年間跑贏大市逾10個百分點。

銀行業本質是賺取存貸息差。當貨幣政策趨向緊縮，貸款利率可即時調高，而加存款利率往往滯後，導致淨息差(NIM)顯著擴闊。日本央行自2024年3月結束負利率至今，合共3次加息，政策利率由負0.1厘上調到目前0.75厘，大大改善銀行的利息收入。事實上，日本金融巨頭三菱UFJ(MUFG)、三井住友(SMFG)、瑞穗(Mizuho)上周相繼公布最新季績，齊齊刷出破紀錄的淨利潤，並預期未來一年盈利將保持增長，管理層坦言加息是重要推動力。

利率掉期市場顯示，日本央行6月16日加息0.25厘的機會逼近八成，一旦落實，利率正常化路徑便更明確，為銀行股提供新催化劑。

儘管東證銀行股指數2026年迄今累升26.3%，市賬率卻僅約1.41倍，遠低於MSCI世界金融股指數的1.98倍，估值相較全球同業存在明顯折讓，若盈利上調趨勢持續，銀行股將水漲船高，預料中長線前景續樂觀，投資者可考慮把日本銀行股納入組合，以平衡高息環境下AI股所受的壓力。

信報投資研究部