價值工房丨同程旅行首季開局凌厲 酒店管理成新增長引擎

港股近期聚焦業績期，股份表現高度分化。同程旅行(00780)日前公布2026年第一季度業績，在去年高基數下依然交出超預期成績表，收入及經調整溢利延續強勁增長態勢，核心在線旅遊平台業務展現卓越增長及韌性，酒店管理板塊更成功突圍成為新增長引擎，未來發展值得憧憬。

業績表現靚麗 韌性與增長兼備

集團首季總體表現全面報捷，營業額及核心利潤延續去年的強勁增長勢頭。期內，總收入按年錄得14.4%的增幅，達到50.05億元人民幣；更值得留意的是，經調整EBITDA按年增長19.8%至13.89億元人民幣，反映核心盈利能力的經調整溢利淨額為9.41億元人民幣，經調整淨利潤率更進一步提升至18.8%。利潤率持續擴張，主要受惠於收入結構優化及經營槓桿效應逐步浮現。

與此同時，集團在中國大眾旅行市場的龍頭地位愈見穩固。用戶基本盤持續壯大，年均付費用戶規模創下歷史新高，而過去12個月的累計服務旅客總人次亦穩步上揚。用戶黏性與變現能力同步增強，充分證明其深耕下沉市場及交叉銷售的策略得宜。

核心業務穩健 酒店管理異軍突起

核心的在線旅遊平台業務表現亮眼，收入按年增長17.3%至44.5億元人民幣，成為整體增長的火車頭。其中，交通票務服務收入按年增長6.2%，國際機票業務的量與價均錄得理想增長；住宿預訂服務收入按年增長14.7%，酒店間夜量增長尤其強勁。

然而，本季最大亮點無疑是「其他業務」分部。受惠於酒店管理業務的出色表現，以及成功併入萬達酒店及度假村，該分部收入按年大幅飆升59.6%至9.61億元人民幣，增速冠絕各個業務板塊。集團憑藉多元化的品牌矩陣、領先的技術能力及靈活的組織架構，持續擴張酒店網絡。旗下的藝龍酒店科技平台優化資源配置，聚焦表現優異的品牌；而萬達酒店及度假村則憑藉其強大的品牌資產，以及覆蓋設計、營運管理的端到端服務能力，加速全國布局。筆者認為，管理層透過「自營+平台+品牌輸出」的組合策略，已成功將酒店管理業務打造為繼交通票務與住宿預訂後的第三增長極，此舉不僅分散了業務集中風險，長遠更有利於提升整體毛利率。

未來增長可期 候低吸納

展望未來，同程旅行的增長故事尚未完結。第一，內地旅遊出行需求持續釋放，剛過去的五一黃金周出行數據理想，第二季度旺季表現值得憧憬；第二，國際業務仍處於低基數階段，隨着國際航線逐步恢復及出境遊復甦，國際機票及海外住宿預訂有望成為新的增長來源；第三，酒店管理業務受惠於萬達酒店的整合效益及輕資產擴張模式，品牌輸出及管理費收入的貢獻將進一步提升，有望驅動市場給予更高估值。

技術走勢方面，該股近日跟隨大市回吐，並一度下試52周低位約15.58元附近。不過，在首季收入約50.05億元人民幣、經調整EBITDA按年增長19.8%至13.89億元人民幣，以及經調整溢利淨額9.41億元人民幣的業績支持下，估值吸引力有所提升。仍未持有的投資者，可考慮在16元以下水平分段吸納，中線目標上望20.3元，止蝕位可設於15元。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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