EJFQ信析丨高油價加速調整 A股慢牛逢低吸

港股在「牛熊分界」250天線掙扎。恒指昨高開216點，早段最多漲326點，未觸及10天線便乏力，下午初時倒跌48點才反彈，埋單升272點，報25335點，兩日進賬953點，「黑色星期一」失地894點成功收復。國際局勢變化難測，大市確認喘穩言之尚早，但從高位挫近一成後返回「估值窪地」──市盈率約12倍，屬「平霸全球」。

A股估值同樣偏低。上證指數昨天反覆上揚，收市升50點或1.3%，報3931點，市盈率16倍左右，在環球主要股指中只高於港股，跟歐洲及新興市場相若，和美股相比則便宜得多；即使以市賬率、市銷率、股息率等指標計算，結果A股也是僅比港股「昂貴」。

估值低未必屬值得吸納的原因，惟中國資產有機會成為「避風港」則是長期利好。霍爾木茲海峽被封鎖對不同國家經濟打擊差距頗大，亞洲首當其衝，特別是依靠入口能源的日本與南韓等；相反，內地石油和天然氣雖亦未自給自足，來源卻較廣泛，舉俄羅斯為例，既勝在地理之便且供應充裕，預計內地可承受高油價壓力。

此外，「十四五」推動綠色低碳轉型效果理想，單是電動車普及程度已遠超不少國家，這意味在「油魔肆虐」下，整體經濟亦較具防禦能力。事實上，自中東開戰以來，中港股市縱難逃一跌，但回落幅度細，似乎配合了「加倉中國」的看法。

新冠疫情後內地在房市泡沫爆破和外部打壓下經濟放緩，連官方2026年本地生產總值(GDP)增長目標也比2025年略為下調；然而，高油價導致美國以至環球通脹都升溫，衰退或滯脹憂慮與日俱增，內地儘管無法完全置身事外，惟實質增長估計仍勝過多數發達經濟體一籌，這正是目前分析預期今年中國有望「股滙齊鳴」的背景，並吸引暫時尚偏向「低配」的資金，加快買入中國資產。

附【圖】所示，上證指數由2024年谷底2700點水平開始全力反撲，到今年3月初攀上逾10年高位4197點，累積飆近六成，論表現落後其他股市，卻屬中央樂見的「慢牛」行情，如今掉頭向下，正考驗回吐黃金比率23.6%和200天線支持，若果能夠守穩，本輪大概6%的跌幅，可視作牛市中消化獲利沽盤的整固，A股技術上難言轉弱。

換言之，油價供應衝擊剛好為近兩年持續上漲的上證指數帶來調整藉口，從估值、技術走勢、宏觀基本因素角度看，A股「慢牛」步伐預料不致停下，中長線候低入市可能是更佳策略。

信報投資研究部