EJFQ信析丨供過於求難扭轉 油價低處未算低

港股昨勁漲611點，惜未能完全收復上周五失地。中美關係略為緩和，多類資產皆反彈，黃金與石油卻例外，昨亞洲時段金價於每盎斯4300美元水平波動，布蘭特期油則在每桶60美元上爭持，兩者風險屬性不同而齊齊偏軟，令金油比率繼續高企。

金油比率上周曾攀抵70.86倍，為超過5年高位，分析關注會否重現2020年4月時的紀錄巔峰87.23倍，並警示金融市場醞釀危機；然而，當年正藉新冠肺炎肆虐，需求銳減且供應鏈斷裂，導致油價急瀉(紐約期油甚至一度見負值)，今趟則是「金牛狂奔」屢創新高所帶動，按目前市況，預料比率這輪升浪尚未終結，一方面因金價備受看好勢再破頂，另方面由於油價暫乏起色。

第四季名副其實屬油市淡季。據2000年至今近四分一世紀資料，布蘭特期油於第四季跌多升少，拉勻下挫4.25%，是唯一見紅季度，首三季各漲6.73%、10.2%、0.65%；如果統計按月表現，同期10月份平均下滑1.93%，在全年12個月中排尾二，最差正是緊接而至的11月(瀉2.4%)。油價踏入10月後反覆下行，上周五收報每桶61.29美元，為2025年以來第二低，10月迄今插約9%，假若油市跟往年周期特性相似，估計短線不易大幅回勇。

事實上，油價目前縱沒有如疫情時般劣勢，也要面對供需失衡的衝擊。國際能源署(IEA)上周最新月度報告把2025年和2026年的每日供應增長預測齊上調30萬桶，分別為300萬桶及240萬桶；同時，需求增長預測卻輕微降低至今明兩年各僅71萬與69.9萬桶，此長彼消，意味油市供過於求狀況或加劇，利淡油價。

今年石油出口國組織及盟友(OPEC+)持續放寬產能限制，而需求一直沒明顯增加，分析認為要待中國經濟全面復甦才足以刺激環球石油消耗，但最新的9月份宏觀數據不算特別理想，想靠這「耗油大戶」推高油市，似乎時機未到，油價恐易跌難升。

附【圖】所見，布蘭特期油年初升抵每桶82.63美元後輾轉回落，4月受累「對等關稅之亂」急滑，兩次下試60美元支持都喘定，隨後因中東地緣局勢惡化大反撲，一度衝上81.4美元，谷底收市計曾飆三成有餘，惟步入「技術牛」不久便打回原形；近月多番突破200天線皆幾天內又失守，一頂低於一頂未改，一旦連60美元整數關口亦跌穿，代表油價再刷今年新低，或要考驗下降通道底約55美元位置；即使反彈，若無法確認站穩200天線，尋底格局暫難扭轉。

信報投資研究部