【EJFQ信析】北水孤掌難鳴 港股易跌難升

港股再攻兩萬五關未果，恒指昨尾市攀上25016點回軟，埋單報24969點，微升62點，續受制20天線；過去3個交易日高低波幅僅241點，屬今年以來最窄，反映市場觀望氣氛濃厚。

恒指8月初曾低見24372點，較上月高位25735點下挫5.3%，其後經歷連日反彈，已補回7月31日的下跌裂口，14天相對強弱指數(RSI)也重返50強弱分界之上，技術走勢不致向淡；然而，周一10天線失守20天線呈「死亡交叉」，代表港股調整壓力正加大。

資金流向亦不利港股，港元滙價近月多次觸及聯繫滙率「弱方兌換保證」7.85兌1美元位置，金管局6月至今共10度入市承接港元沽盤，涉金額約1095億港元。回顧5月初港滙幾趟升抵「強方兌換保證」(7.75)，累計流入1294億港元左右；換言之，早前大舉湧進本港的「熱錢」走得七七八八。

由美電滙價、金管局銀行體系結餘、美電遠期點子編製而成的「信報香港資金流向綜合指標」仍在尋底階段，最新報0.1495，屬去年8月後低位，暗示本港「走資」或未結束。該指標素來與恒指普遍亦步亦趨，甚至呈些微領先作用；可以預期，港股即使短線沒大瀉風險，再往上破關可能性也不高。

觀察追蹤港股、市值最大ETF──美國掛牌的iShares MSCI香港(EWH)便發現，海外投資者的確對港股有保留。附【圖】所示，恒近5年來較大型升浪，例如2020年和2023年初，以及去年10月，均見資金湧入EWH，本輪漲勢卻暫未看到外資身影，若果港股一直無法吸引資金「回流」，將持續限制大市表現。

在缺乏外資支撐下，推升港股就靠北水「孤軍作戰」，2025年迄今不足8個月，南向資金反覆加碼，最新累計淨流入昨日剛超越9000億元關口，比起去年全年總額8633億港元還多。不過，隨着恒指今年從低位大幅上揚37.84%，北水會否繼續力撐或有商榷餘地。

北水蜂擁流入港股很大程度是由於估值較便宜。恒生滬深港通AH股溢價指數自年初逾140，輾轉回落至7月底時的123，處近5年來最低，惟8月開始反彈，或預示港股折讓縮窄到就北水而言已「不夠抵買」。事實上，信報恒指經周期調整市盈率(CAPE)從4月份的11.05倍，攀上12.68倍，逐步恢復到合理水平，意味入市誘因下降。

總括來說，大市暫時似未具突破條件，相反，由於正值放榜期，假若企業(尤其是重磅公司)「成績表」沒有喜訊，港股恐將面臨更顯著獲利回吐壓力。

信報投資研究部