價值工房丨首程控股站AI機器人風口 持股宇樹價值浮水面

港股市場近期雖然仍受外圍利率走向、資金風險偏好反覆及板塊輪動影響，指數層面缺乏單邊上升動力，但結構性機會並未消失。尤其在人工智能浪潮持續升溫下，市場焦點正由AI算力、大模型逐步延伸至具身智能、機器人及相關應用場景，令機器人產業鏈成為資金重新挖掘的成長主線之一。相比單純的概念炒作，投資者更傾向尋找同時具備產業資源、投資標的及落地場景的公司。從這一角度看，首程控股(00697)正處於估值邏輯轉換的窗口期，其投資價值已不宜只用傳統停車及基礎設施資產運營公司的框架衡量，而應放在「資產運營現金流＋產業基金投資＋機器人生態布局」的複合平台邏輯下重新審視。

市盈率高低以外的估值考量

從二級市場表現看，首程控股近期股價大致在1.7至1.8元附近徘徊，較前期低位1.49元已有所修復，但相對52周高位仍有距離。以目前股價計算，公司市值約140億元上下，在港股中型資產管理及產業投資平台之中，已具備一定市場關注度。估值方面，公司市盈率按不同數據平台口徑大致處於40倍上下，若單看傳統靜態盈利倍數，並不屬於典型低估值標的。不過，市場真正關注的重點，並不在於短期市盈率高低，而在於其機器人投資資產、產業基金收益及平台價值能否進一步兌現。

「現金流基本盤+產業投資收益+科技資產重估」複合模式

過去市場對首程控股的理解，主要集中於停車場及基礎設施資產運營。這類業務優勢在於現金流相對穩定、資產屬性清晰，但估值彈性有限，容易被歸類為防守型資產。近年公司透過產業基金及直接投資切入機器人、具身智能及科技成長賽道，令資產結構出現明顯變化。換言之，首程控股的估值框架，正由單一資產運營，逐步轉向「現金流基本盤+產業投資收益+科技資產重估」的複合模式。

最受市場關注的催化劑，無疑是宇樹科技的IPO進程。首程控股通過北京機器人產業發展投資基金參與宇樹科技投資，該基金發行前持股約3.8262%，發行後持股比例約3.44%；若以宇樹科技發行後估值約420億元人民幣測算，對應股權價值約14.5億元人民幣。作為內地具身智能賽道的代表企業，宇樹科技上市進程的持續推進，不僅為首程控股的機器人產業鏈布局提供了具象化驗證，更有望推動相關股權價值由一級市場估值向公開市場定價轉換。隨着被投企業資本化進程加速，公允價值變動、投資收益確認及後續退出安排，均可能為首程控股的利潤表現帶來增量，並推動淨資產及每股資產價值持續改善。對首程控股而言，宇樹科技的資本化進展絕非單一投資項目事件，而是公司整體機器人投資組合能否獲得市場重新定價的關鍵節點，亦是市場重估其機器人資產與平台價值的重要催化劑。

機器人投資版圖持續擴展

首程控股與宇樹科技的關係，主要體現在其通過北京機器人產業發展投資基金參與後者投資。隨着宇樹科技IPO進程推進，這項原本較難被市場充分定價的基金權益，開始具備更清晰的估值參照。對港股投資者而言，未上市股權通常面臨估值透明度不足的問題，即使項目本身質素不差，也往往難以完全反映在上市公司市值之中。一旦核心被投企業推進上市，相關資產便有機會從「估值難以觀察」轉向「可參照公開市場定價」，這對首程控股而言，正是潛在估值折讓收窄的重要前提。

更值得留意的是，宇樹科技並非孤立案例，而是首程控股機器人投資版圖中的代表性項目。公司近年圍繞機器人產業鏈進行較有系統的布局，市場關注點已從「是否投中單一明星項目」，進一步轉向公司是否具備持續發掘、培育及退出優質科技資產的能力。若宇樹科技上市進程順利推進，將有助於把首程控股的機器人投資能力由概念層面轉化為可被市場驗證的資產價值。

筆者認為，市場願意給予首程控股更高估值，前提是機器人投資收益、被投企業上市進展、產業基金退出節奏，以及線下場景協同能夠持續落地。整體而言，首程控股正處於估值邏輯轉換的關鍵階段。傳統停車及資產運營業務提供現金流基礎，回購及分紅提升防守屬性，而宇樹科技等機器人投資項目則帶來成長彈性及資產重估機會。若宇樹科技IPO及其他被投企業資本化進程持續推進，首程控股在港股市場中的定位，有望由傳統資產運營標的，進一步轉向兼具現金流、防守性與科技成長映射的平台型股份。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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