EJFQ信析丨銀牛發力破頂 高追仍有水位

美國聯儲局周三(8日)發布的9月議息會議紀錄顯示，多數官員認為就業下行風險上升，年內貨幣政策可能適宜進一步寬鬆，減息憧憬支持華爾街股市繼續造好，標普500指數與納指齊齊再創日中和收市新高。

風險資產受捧，傳統避險的黃金卻更加矚目，國際金價連續4個交易日破頂，攻陷每盎斯4000美元大關，周三埋單報4042.03美元，為2025年至今已43次改寫收市高位，從3000美元攀至4000美元只花了半年多。

「金牛」持續創歷史新高，今年由低位一度飆55.24%，依然跑輸同類商品白銀。現貨銀價周四美市早段突破2011年4月峰值每盎斯49.8044美元，破天荒站上50美元，自4月7日的年內最低28.3505美元起，勁漲接近八成，拋離金價；按收市計，2025年以來上揚69.15%(截至周三)，也遠超金價的54.01%。

白銀強勢源自工業需求和投資屬性雙重驅動，亦得益於黃金交易太擁擠，部分投資者正把目光轉向白銀作為替代工具，因此，銀價今次終成功收復14年來的失地，進入「不可測領域」(Uncharted Territory），技術角度也許無法提供太大啟示；若果想估計潛在漲幅，或者要參考經通脹調整後的「實質白銀價格」。

附【圖】所示，2011年時「實質銀價」報每盎斯69美元，意味如果以此為首個上望目標，銀價潛在漲幅差不多43%；事實上，「實質銀價」歷史巔峰為1980年2月的每盎斯144.5美元，即銀價需再上揚196%，才算是「真．破頂」。值得留意的是，「實質銀價」過去75年跟經通脹調整的「實質金價」走勢相似，關連系數達0.712，兩者幾近同步，「實質金價」於上月刷出新高，預測銀價本輪牛市周期應遠未到終站。

此外，回顧對上兩次大型牛市頂峰即1980年初與2011年中，銀價由低位起計均至少累飆約11倍，而金價於上述時期漲幅都是「僅」6倍左右，再比較兩者自2015年谷底迄今各錄得近3倍進賬，銀價未來或存在可觀「追升」空間。
參考金銀比率（每盎斯黃金對白銀價格）同樣帶出類似訊息。儘管銀價近月跑贏黃金，帶動該比率從4月份達104.72倍輾轉下挫至82.35倍，仍較過去半世紀以來平均值約60.83倍高1.14個標準差；假設稍後「均值回歸」，由於黃金備受央媽與投資者愛戴掉頭向下機會不大，代表「銀牛」最少能延續強勢，現階段「高追」尚具值博率。

信報投資研究部