價值工房丨嘉利國際成輝達推薦供應商更顯魅力

近期半導體相關股份持續見資金流入，不論散戶或機構投資者均以行動證明對該領域發展前景非常看好。正當市場焦點落在中芯國際(00981)和華虹半導體(01347)，兩股9月份股價累升31.05%和48.70%之際，原來該領域有着更值得關注的股份，所指的是嘉利國際(01050)，9月升近1.6倍，實則自5月開始股價已見起動，截至9月底連升5個月。若從4月底收報0.69元計起，至9月25日收報1.86元，於4個多月累升近1.7倍之時，9月26日仍見爆發性升幅，超過33%(1.86→2.48元)，皆因當日中午公司發布驚喜消息。

喜見成輝達達合作夥伴

嘉利國際一直是伺服器市場中享有盛譽並值得信賴的全球供應商，並憑藉在伺服器主機殼及有關組件方面的專業經驗，當日宣布獲納入輝達的伺服器機殼及機櫃組件合格供應商名單及推薦供應商名單。公司現已正式成為輝達的合作夥伴，市場解讀為未來可支持輝達自家DGX伺服器及數據中心的高速發展。DGX是輝達為企業級AI開發提供的一體化解決方案。另可留意輝達擁有一個名為MGX(Modular Server Design Reference Specification)的模組化的參考設計架構。

進入輝達MGX生態圈 迅速打開全球AI伺服器市場

是次獲納入名單亦意味着嘉利國際已進入輝達MGX生態圈，表示輝達會向MGX生態圈內全球眾多科技大廠推薦使用嘉利國際的伺服器機殼及機櫃組件打造MGX架構的AI伺服器產品。公司不僅有望與全球主要雲端、IT原廠與數據中心客戶開展合作，也有機會參與更多輝達生態圈中OEM/ODM廠商新項目，擴大嘉利國際的市場版圖，並多元化客戶組合，推動營收及業務可持續發展。事實上，多年來公司一直是惠普(HPE)、戴爾(Dell)及聯想(Lenovo)等國際伺服器巨頭的核心外殼供應商，產品質量備受國際認可，無庸置疑。

高附加值伺服器機殼及組件 增厚單價及盈利能力

嘉利國際與頂級客戶建立了長期黏性合作關係，如今輝達亦在其中，隨着企業及雲端服務商加速布局AI基礎設施，AI伺服器需求高速增長，公司將可憑藉門檻優勢持續受惠，為未來營收注入新動力。目前嘉利國際為AI伺服器市場設計1U至18U全系列外殼，產品架構具有高度靈活性和擴展性，切合不同應用場景及客戶個性化要求。這進一步體現其在高端AI伺服器外殼設計與製造領域的領先地位。近年積極整合重組中、美、台三地的銷售、生產及工程研發團隊，帶動產品平均單價及毛利率同步提高，卓越成果亦反映至業績上。

投資價值可望獲市場進一步肯定

公司截至2025年3月底的2024/25財政年度全年毛利約4.72億元，增長27.54%，毛利率由2023/24財年的12.69%，至上個財年的14.61%，提升逾1.9個百分點；並帶動股東應佔溢利錄得約2.04億元，增長超過20%。9月30日股價於2.40元水平計算，市盈率(TTM)不足24倍，較上述半導體相關股份焦點的中芯和華虹市盈率逾百倍至數百倍，嘉利國際價值被低估程度可想而知。

另若對標同業台股勤誠興業，2025和2026年預測市盈率為24倍和16倍，即預測每股盈利增長高達50%，由此推斷嘉利國際明年合理值亦不少於3.6元。而配合現已成功進入輝達AI伺服器生態圈，可見將來有望收獲新客戶及新訂單，提升AI伺服器外殼及組件等高附加值業務的比重，收入及盈利水平同步提升；加上公司多年維持穩定高派息，去年派息比率達55%，投資價值可望獲市場進一步肯定，憧憬第四季股價繼續發力，挑戰2.9至3.2元。

聶振邦 (聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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