【價值工房】赤子城三重成長主線造就合理值不少於14元

8月為上市公司發布中期業績高峰期，亦是投資者尋覓優質股的好時機，筆者留意早於7月下旬作為中東情緒賽道第一股的赤子城科技(09911)搶先發布2025上半年度未經審核營運數據，集團有兩大業務，分別是社交業務和創新業務。其中，社交業務保持亮眼表現，截至2025年6月30日，集團社交業務累計下載量達約8.7億，較3月底上升約5.5%，其中，第二季度社交業務平均月活達約3385萬，較第一季增長約3.1%。上半年收入貢獻預期為28億至28.6億元，按年增長35.4%至38.3%，為公司核心用戶持續穩定，具備良好留存能力與用戶黏性的成果。

上半年整體收入料增約四成

集團的創新業務表現更見驚喜，主要得益於集團的流量變現、社交電商等業務的穩健發展，以及集團研發的精品遊戲亦貢獻了收入，上半年收入貢獻預期為3.35億至3.55億元人民幣，按年增長65%至74.9%。兩大業務合計預期收入為31.35億至32.15億元人民幣，較2024年同期的22.72億元人民幣，料增長約四成。參考上述公告，社交業務暫為集團主要收入來源，2025上半年借助AI技術在多樣化社交產品中的深化應用，帶動該業務收入持續穩步增長。筆者認為值得憧憬AI驅動效應持續放大，皆因集團自研的AI引擎Solo Aware與多模態算法模型Boomiix持續升級，助力社交產品實現互動升級與商業效率提升。

以「產品複製+國家複製」模式向全球推展

本文開首已表示，赤子城定位為中東情緒賽道第一股，因其很早便進入中東社交賽道，在多語言的海灣國佔一席之位毫不簡單，主要憑藉多年海外運營經驗，以「產品複製+國家複製」模式向全球推展，以及多元化的社交產品，包括直播、語音、遊戲等元素注入社交，收入及活躍用戶繼續穩健增長，反映公司的多元產品及高營運能力成為業務增長的護城河。集團於2024年全年業績公布時，已向公眾表示一直在研究將AI技術應用到產品中，反映具備優厚條件繼續加固護城河，領先市場。

情緒驅動成為赤子城增長「東風」

而近年「情緒價值」產生的經濟效益備受關注，相信亦成為赤子城的增長「東風」，並有助集團全球布局日益完善。誠然以「情緒價值」為導向的新消費正在重塑行業格局，「悅己型」和「陪伴型」等消費需求日益強烈，社交、娛樂等高情緒價值領域迅速擴容。從今年首季以來，多隻新消費股表現亮眼，例如茶飲股的古茗(01364)和蜜雪集團 (02097)在上市後不足兩個月，便躋身倍升股行列。另見泡泡瑪特(09992)和老鋪黃金(06181)，以目前高位而言，年初至今分別最多升2.16和3.59倍，充分反映市場熱情高企，情緒驅動型產品正重塑傳統消費邏輯。

事實上，赤子城的股價自年初至今年暫時高位亦累升2.25倍，在不少投資者未有留意之際，赤子城經已被市場納入新消費股之列，股價表現正在反映「情緒價值」帶來的經濟效益。集團圍繞「情緒價值」消費，打造以MICO、YoHo、TopTop、SUGO、HeeSay為主的社交產品「灌木叢」，覆蓋多元文化場景與情感需求。核心產品MICO及YoHo穩定貢獻收入，具備成熟的商業模式與用戶基礎；後發產品SUGO及TopTop則實現高速增長，成為集團高速成長的新增引擎。目前經已在中東取得成功，並於北非和東南亞穩步增長，同時旗艦產品的產品形態和商業模式在拉美、歐洲等新地區部分國家亦呈現較好的市場適配性。

總括而言，赤子城科技站上「AI賦能+出海成型+情緒價值」三重成長主線，順應新消費與港股回暖的雙重大趨勢。集團在中東北非、東南亞、歐美等市場加速滲透，收入與用戶規模同步增長，全球化戰略紅利逐步釋放。相信短期於10元水平有支持，有望提供不俗的進場時機。目前市盈率於30倍以下，而新消費股的平均市盈率卻達50倍，保守分析赤子城的合理值不少於14元，潛在升幅高逾三成。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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