【EJFQ信析】內銀跑贏大市 價高恐難再上

投資市場靜待美國開徵「對等關稅」細節，港股昨缺乏方向，續在23000點位置波動，技術上看或要下試50天線支持，其中的推手除了貿易戰況，還可能來自內銀股。

內銀股近月展現強勢，這從兩方面觀察得到，首先，銀行板塊股價高於50天線比率(中線市寬)達七成左右，在EJFQ系統分類25個行業中名列前茅，代表大市回調下，銀行板塊市底仍然堅韌。

此外，附【圖】所見，以去年10月7日即港股因政策「組合拳」刺激大反撲攀上巔峰為起點，數月來經歷整固及重展升浪期間，恒生中國內地銀行指數持續跑贏三大指數，僅極短時間漲幅略遜爆發力特強的科技指數，並在去年底率先突破前高位後，一度最多再上揚約15%，足證內銀受捧。

資金青睞內銀原因眾多，包括盈利能力較穩健且傾向慷慨派息，為「中特估」核心板塊；於今年中資獲重新評價時，估值亦隨之提升。另一方面，中央支持也屬利好，這可體現在早前財政部等斥約5000億元人民幣以溢價承配4家內銀新發行的A股交易上。

內銀3月下旬相繼派發2024年「成績表」，按基本因素而言，其實沒迫切需要強化資產質素，惟去年9月中央公布帶動經濟一攬子政策，早提及將注資國有大行，只是等到半年後才「落地」而已。如今選擇溢價認購新股，既表明撐內銀，並可說照顧了小股東權益和市場反應，由國家財政角度看也屬划算，事關目前中國10年期國債孳息率大概1.8厘，縱以一至兩成溢價入股，考慮到4家銀行的股息率回報介乎4.4至5.2厘，預料穩賺息差，內銀假設市值管理有進一步奏效，中央這一趟隨時達致「財息兼收」。

今次中央注資被形容為「強肌健體」，內銀股卻似乎難抵估值偏貴乏力上揚。內銀指數在3月中各行放榜前飆至7年高位才掉頭向下，迄今收市計最多跌5.16%，相信是由於從去年11月底起步以來曾累漲接近三成，已屆超買水平，因此觸發獲利回吐。事實上，內銀盈利不易恢復快速增長，其吸引力主要源自穩定和股息回報佳，一旦炒高好消息盡數反映，「到價」便意味再升空間有限，反而將面對若干的調整壓力。

必須補充，受惠DeepSeek效應，科企是2025年港股升市的主引擎，如今同樣「到價」下挫，作為第二級推動力的內銀股如果亦由於沽壓漸增而回落，恐怕加劇恒指下調幅度，成了關稅戰以外，另一項大市負面因素。

信報投資研究部