【EJFQ信析】下半年例旺 港股續尋頂

港股在6月最後一個交易日低開9點，惟24274點已屬全日高位，尾段轉弱，曾挫219點，埋單報24072點，跌211點，整月計則漲3.36%，連同5月上揚5.29%，今年「五窮六絕」進賬1953點(8.83%)，7月恐怕不會「翻身」之餘，甚至要面對不輕的回調壓力。

4月初美國總統特朗普公布「對等關稅」，拖累環球資產價格急瀉，恒指無可幸免一度「日插三千」，創出歷史最大點數跌幅紀錄，再次失守2萬點，但之後隨外圍呈V形反撲，迅速收復失地，只是尚欠動力突破3月19日的今年高峰24874點，捱過驚濤駭浪的第二季終勁升953點或4.12%，並連續兩季報捷。

2025年眨眼走過了一半，港股表現於各主要股指中名列前茅，恒指上半年共飆4012點或20%，在全球跑輸漲近三成的南韓KOSPI指數，跟6月刷出新高的德國DAX指數不相伯仲。必須補充，美滙下跌連帶港元相對其他貨幣亦貶值，如以美元計價，恒指則明顯落後歐股。

附【圖】所示，統計2000年迄今恒指半年進賬超過兩成並不多見，上一次要追溯到金融海嘯後的2009年，當年下半年港股續揚19%，全年累飆52%(屬歷來第九位，而前八位都是上世紀錄得)，代表強勁升勢後未必會即時掉頭回落。

事實上，2000年以來恒指下半年平均升幅2.49%，遠勝上半年的0.86%，符合「年尾例旺」的周期特性，按此估算，今年下半年港股將有力攀越24874點，且技術上確認一浪高於一浪運行，也收復2021年後大型跌浪反彈黃金比率61.8%，很大機會延續輾轉尋頂格局。

從估值角度看，港股一樣有理由再上層樓。經歷了4年多長期熊市，恒指插水曾達53.2%，市值「腰斬」下，即使自谷底累彈七成左右，市盈率仍僅11.22倍，只及剛剛又破頂的美股標普500指數24.27倍不到一半，拿歐羅區重磅股指、整體新興市場指數、內地滬深300指數的15倍至16倍比較亦便宜一大截，假如能與非美股指數相若，意味恒指上升空間不細。換言之，目前「美股依然貴」下，「港股廢」困境已扭轉，單單是估值復修概念，值博率或優於其他股市。

總括來說，2025年大市上半年成績優異，但因估值續低、下半年表現普遍稍勝上半年為基礎，估計港股今年餘下時間應可望挑戰27633點(黃金比率78.6%)阻力；如果重磅的中資科網股順利擺脫近期相對低迷的狀況，又或者內地經濟復甦步伐加快，樂觀推測恒指隨時衝擊3萬點大關。

信報投資研究部