【EJFQ信析】金價調整有路捉 部署低位再吸

中美「貿易戰2.0」由上月初劍拔弩張轉入冷靜期，市場避險情緒降溫，美股「恐慌指數」VIX急速下滑，金價同樣偏軟，或許會一如既往在5月至7月迎來一波調整期。

國際金價於2022年美國聯儲局鷹式加息期間，從高位每盎斯2070.44美元回落，半年內累瀉超過兩成墮進熊市，觸及1614.96美元見底，展開本輪牛市狂奔，繼2023年和2024年金價分別上漲13.1%與27.22%，踏入2025年延續破頂之旅，受美國公布對等關稅後美元急挫刺激，且地緣局勢波動使避險需求猛增，3月、4月分別突破3000美元、3500美元整數關口，自「熊底」累飆1.1倍有餘，儘管近日回吐逾8%，今年以來仍進賬約23%。

附【圖】所見，金價近20年全年平均表現呈反覆向上，在4月前經歷一輪抽升後便回調，直至7月份才重拾強勢(傳統智慧Sell in May原來亦算適用於金市)；今年首4月走勢與往績相若，只是關稅戰開打，金價加速上揚，導致遠遠拋離「均值」，從價格周期而言已屬超買，並透支了下半年的漲幅，恐要面臨較深度的調整。

此外，金價2025年兩番衝抵每盎斯3430美元左右(收市計)便下挫，似營造「雙頂」形態，屬技術上的負面因素，可能考驗50天線(3151美元)的支持。

「金牛」近月急飆，據美銀調查，5月份「做多黃金」(Long Gold)繼續成為最擁擠交易(Most Crowded Trade)，這當然並非好兆頭，事關市場「搶金」意味其價值無可避免地被高估(overvalued)，隨之而來的或是龐大沽售壓力。最新認為金價處高估水平的投資者淨佔比達45%，是美銀有紀錄以來之冠。

金價能夠迭創新高，底因眾所周知，即美元霸權地位動搖，黃金被視作主要「替代品」，央行長時間集體增持外，投資者亦紛紛押注，令其變身保值工具首選。另一方面，環球減息周期重啟，對金市也利好；值得一提，美國假若像上世紀七八十年代般陷滯脹，將令黃金進一步強勢(當時「金牛」最大漲幅達到7.2倍！)。如今上述因素未見逆轉，金價持續破頂估計為高概率事件，屬「有買貴、冇買錯」的資產，於中長線配置不可或缺。問題是，目前金價超買、回調幅度欠足夠，短期底部暫未確認，不算追入甚至加碼的最佳時機。

事實上，持有黃金畢竟缺乏現金流，難免「蝕息」影響回報，加上港股勢頭不俗，高息股或增長股都可帶來更多短線獲利機會，如果有意增購黃金，候低再吸才是理想選擇。

信報投資研究部