關稅戰丨特朗普對等關稅超預期 盤點大行睇法

美國落實向全球多國實施對等關稅，各國紛紛強硬回應，部分更表明採取反制措施。分析認為，超預期的關稅幅度打壓風險情緒，經濟衰退與通脹風險現已顯著上升；若貿易戰全面爆發及報復性關稅升級，可能會擾亂全球供應鏈，重新引發通脹，並使本已惡化的經濟前景變得更加糟糕。

瑞銀料第二、三季與關稅相關經濟增長放緩

瑞銀指出，美國企業盈利和經濟預測可能會被下調，各國關稅「針鋒相對」可能升級，股市波動性將持續，預計第二和第三季度與關稅相關經濟增長將放緩，但美股年底或將走高，因續看好人工智能(AI)、長壽、能源和資源，及轉型創新機會等仍有長期潛力，但短期則面對風險。

瑞銀指，基準情景(概率50%)中，預計關稅將較特朗普宣布的水平有所下調，而他將表達邀請各方談判的意願。在有利的情況(20%機會率)，是關稅相對較快地逆轉，然而「解放日」投入的政治資本和宣布的關稅範圍使這次全面逆轉的可能性較小。不利的情況(機率為30%)下，今輪宣布的對等關稅將持續超過3至6個月，或因貿易夥伴的多輪報復而增加，將令美國經濟衰退，聯儲局需進一步減息，約3厘。

摩根士丹利指出，關稅帶來通脹風險，考慮到未來幾個月通脹可能受到明顯的推高，取消今年6月份減息的預期，最新預計下一個減息周期將從明年3月開始，最終利率為2.5厘至2.75厘。

安本:亞洲首當其衝受影響

安本指出，特朗普的關稅聲明超出大多數市場預期，亞洲首當其衝受影響，中國、日本、南韓的關稅大幅上漲，相對而言，拉丁美洲的關稅則較低。預期各國將採取報復性反應，中國和歐盟可能會針對該聲明採取相應的行動。聲明預示短期通脹率升幅將高於預期，對經濟增長的負面影響也將較預期大。隨着新關稅出台，經濟增長前景預計會減弱，除非聯儲局採取救助政策措施，否則經濟衰退的風險將會增加。通脹數據走高和活動數據大幅減弱，顯示長期國債收益率在短期內可能進一步走低。

安本預期，市場將出現下意識反應，美元會走弱，美國股市也會逆轉漲勢，風險偏好持續降低。隨着投資者轉投美國國債、日圓和黃金等避險資產，預計受關稅影響最嚴重的地區，包括中國、南韓和台灣，將進一步面臨投資者的去風險動作。

中金料美國經濟面臨更嚴峻滯脹風險

中金公司表示，若關稅完全落地，美國的有效關稅率從去年的2.4%大幅上升了22.7個百分點，至25.1%，超出此前預計的極端情形。對美國而言，如果上述關稅持續下去，美國經濟將面臨更加嚴峻的「滯脹」風險。關稅將導致貨幣從私人部門回籠政府部門，私人部門淨資產減少，投資和消費支出將受到抑制，經濟增長下行將難以避免；關稅還會推高物價水平，增加通脹在短期內的上行壓力。

中金預料，美國PCE通脹將推高1.9個百分點，增加美國財政收入7374億美元，降低美國實際GDP增速1.3個百分點。面對「滯脹」風險，聯儲局短期內或難以減息，意味着「聯儲局看跌期權」缺失，將進一步加大美國經濟下行風險，增加市場向下調整壓力。

富蘭克林鄧普頓研究院表示，美國關稅政策遠超預期，創下逾百年來最高水平。經濟衰退與通脹風險現已顯著上升，根據估算，現行關稅政策或使美國普通家庭每年額外支出高達4200美元，預計關稅措施將抑制家庭與企業的支出，並進一步增加今年美國經濟增長與企業盈利不如預期的風險。鑑於關稅帶來的物價壓力，聯儲局可能在未來數次會議中按兵不動。關稅政策的影響不僅限於經濟層面，未來亦可能引發外交反彈，包括抵制美國產品與企業。

普徠仕:各國或推貨幣和財政措施撐經濟

普徠仕表示，關稅措施大幅提高針對亞洲出口的徵稅，力度超出市場預期。亞洲地區對美國出口佔區內出口總額的比重為15%；若關稅提高20%至35%，將對今年的經濟增長構成重大阻力，對外貿依賴程度愈大的經濟體將受到更明顯的影響。另外，鑑於許多亞洲經濟體的出口附加值中，有較高的比重最終流向美國，全球關稅的廣泛實施或會阻礙貿易轉向的效果。

普徠仕認為，採取反制關稅和貨幣貶值等措施，可能引發美國進一步加徵關稅，令區內各國的政策決策者的處境更加複雜。各國更有可能將重點放在支持國內經濟，政策更靈活的國家或會推出貨幣和財政刺激措施，以抵消關稅對增長帶來的負面影響。

景順料亞洲央行較美國更早大幅減息

景順認為，美國對中國的有效關稅率增至54%，是一個非常高的水平，將導致美國消費者承擔巨大的物價上漲。但隨後消費者減少支出以應對政策，總需求可能會下降。這無疑增加了美國滯脹的風險，以及這些高關稅生效後收益的持續不確定性。

景順稱，風險資產短期內將出現顯著的波動性及下行壓力，各國料將開始與美國進行認真談判以減少關稅，並提出一些協議方案。亞洲貨幣可能面臨美元走強的阻力，預計亞洲各國央行將迅速轉向於更加溫和的政策，今年將比美國更早下調政策利率，可能會採取比預期更大幅度的減息，以支撐經濟增長的基本面。另外，隨着投資者尋求避險，黃金及其他貴金屬、美國國債和其他發達市場政府債券或將表現良好，那些不受公共市場波動影響的另類投資亦預計表現良好。

渣打:嚴重損害中國出口

渣打認為，美國對中國的關稅比預期的要糟糕，將嚴重損害中國的出口。通縮仍將是中國主要主題，預計債券孳息率下跌幅度繼續擴大，今年年底前10年期國債孳息率或下至1.4%。中國對美國的間接出口也將受到嚴重打擊，因為所有「中國+1」經濟體也被徵收最高的關稅。全球經濟增長將受到打擊，除非全球出台協調一致的財政刺激措施，而這將進一步削弱全球對中國商品的需求。相信人民幣不太可能大幅貶值，因為這是特朗普計算對等關稅的一部分，預計人民幣會維持在7.35下方。